山东的不良资产市场的现状及预测

          不良资产行业被称为逆周期的行业。山东的不良资产市场体量庞大，蕴藏着巨大的机遇。那么，目前的不良资产业务、投资模式主要有哪些，面临哪些新的挑战，未来的发展方向如何?

一、不良资产投资：逆周期的好生意

不良资产投资，我们通常叫逆周期的好生意，美国和中国过去大概十年左右不良资产和经济增长之间具有比较明显的负相关。受国内产能过剩、出口锐减的影响，目前，能源型城市东营、济宁、枣庄，信贷支出型城市滨州、淄博，进出口型城市日照、烟台等地区不良资产存量以及不良率相对突出。山东不良贷款较年初“双升”，截至2017年9月末，全省银行业金融机构不良贷款余额1806.4亿元，比年初增加409.3亿元；不良贷款率2.57%，比年初上升0.43个百分点。这是官方数据，据行业内部人士透露，银行业的不良资产远远不止这些，再加上非银行业金融机构的不良资产，我们粗粗地判断全口径的山东不良资产市场实际规模可能在一万亿左右。

2017年以来，山东不良资产市场开始活跃起来，银行业打包转让不良资产的数量越来越多，大量民营资本跃跃欲试，可以说“2017年是山东不良资产行业的元年”。这与南方地区火热的不良市场行情形成鲜明的对比。从2016年下半年开始，以长江三角洲地区为代表的南方地区不良资产市场异常火爆，不良资产价格上涨得很快，甚至出现了八九折价格的不良资产资产包，还有相当数量的额度不大的优质不良资产包按照本金出售，个别的项目本金加利息全额收回，所以导致市场竞争比较激烈，2017年尤其厉害。

南方地区不良资产市场火爆的主要原因有以下几个方面。

1、南方地区在14、15年投资不良资产的机构和个人在15年底16年初成功退出，并取得丰厚的投资回报。中国南方地区经济比北方地区发展早两三年， 南方地区经济下滑也比北方地区早两三年，南方地区不良资产主要从12、13年开始爆发，14、15年银行业开始市场化处置不良资产，最早从事过不良资产投资的机构和个人开始重新进入这一个市场。2015年下半年开始，在房地产行业的急剧拉动下，整个国内经济呈现短期上扬，这为14、15年市场化转让的不良资产项目的退出提供了难得的机会。                

2、2014年开始出现的“资产荒”导致大量社会资金闲置，没有出口。在财富效应以及资本逐利双重驱动下，大量社会资本涌入不良资产市场，阶段性抬高了不良资产的价格。
       3、不良资产质量确实有了阶段性的普遍改善。质量决定价格，国内经济阶段性的上扬，市场流动性加强，各类资产交易活跃，不良资产的内在价值也有了阶段性的增加。上述三个方面的原因促就了现在南方火爆的不良资产市场。

山东的不良资产市场是否也会出现火爆的场面？我们认为不会。在今后的一段时期内，我们认为山东的不良资产市场依然是买方市场，短期内不会出现火爆局面的主要原因如下：

1、不良资产行业属于逆周期行业，但是不良资产的价值却是顺经济周期的。当前国内经济大概率下行趋势并没有改变，虽然银行业不良资产还在不断增加，但是不良资产的价值却随着各类资产的不断贬值而贬值。

2、现阶段国家政策并不积极支持不良资产行业二级市场的发展。2017年4月25日，银监会发布的银监办便函（2017）702号通知，明确了金融企业批量转让不良资产组包户数由10户以上降为3户及以上。而一两户不良资产是否可以直接转让给社会投资人，目前法律并没有作出正面的回答，而且在2009年以前转让是无效的。目前驻鲁的大部分银行为了满足合规性的要求，不管不良资产户数多少，只面向四大AMC和地方AMC转让不良资产。民营资产管理公司要想投资不良资产只能向AMC购买，而AMC是要盈利的，银监办便函（2017）702号的通知实质上是提高了社会资本进入不良资产行业的门槛。道理很简单，目前政府的首要任务是采取去杠杆、去产能、调整经济结构等方面的措施来预防和化解金融系统性风险，过快处置不良资产可能会加剧金融行业的不稳定性。回顾历史，1999年国家成立四大AMC时，我国经济已经从1996年至1998年的东南亚金融危机旋涡中走出来，政府有时间有精力去处置银行业积累的不良资产，而目前我国经济、金融形势依然很严峻。

3、不良资产管理处置专业人才匮乏，从而抑制了不良资产的行业规模。我国没有经历完整的市场化管理处置不良资产的行业周期，排除四大AMC之外，社会上能够胜任不良资产管理处置的人才并不多。而不良资产管理处置专业性要求很强，短期内组建、培养胜任不良资产管理处置的团队是很艰难的。

4、16、17年我国北方和南方地区购买不良资产的投资者大概率被套牢，亏损的可能性较大，后续的进入者更加谨慎。首先，10月份M2的同比增长为8.8%，又创历史新低，同时，新增人民币贷款从1.2万亿降到6000多亿，直接遭到腰斩，央行正式缩表。贷款投放与资产价格具有高度相关性，随着央行持续去杠杆，减少货币投放，资产价格包括房地产将持续进入下行通道。不良资产都有一定的清收处置周期，一般在2至3年左右的时间。16、17年高位进入不良资产市场的投资者在项目退出的时候，将可能面临资产交易冷淡、流动性差等问题。其次，新进入不良资产行业的投资者普遍存在不良资产投资经验不足，管理处置技术欠缺的情况。这一短板导致不良资产清收处置效率低，现金流达不到预期，项目退出困难。

二、不良资产的业务模式

根据合作对象的不同，不良资产的业务模式可以分为三种。

第一种就是通常说的收购不良资产包。投资者与银行或AMC合作，以较低折扣的价格购得不良资产包，然后根据每笔不良资产的具体情况以及自己拥有的资源和优势进行分类，自己有能力清收的自己处置或委托第三方专业机构清收，自己无力处置的就转让给其他合适的投资者；或者以合适的价格整包转让。

第二种就是债务危机企业的并购重组。目前市场上大量存在着这么一类企业，他们具有竞争力的核心技术、适销对路的产品以及强大的专业团队，但是因为企业互保、银行抽贷、扩展太快或者上述几个因素的共同作用，导致企业金链断裂。我们与该类企业开展合作，买断其对外不良资产，以不良债权和资金的形式参与企业的并购与重组，以PE投资的模式退出。由于这类业务需要兼具不良资产管理处置和PE投资的技术，同时投资收益囊括了逆向和正向利润空间，故而投资收益大，技术壁垒高，这类业务将大有作为。

第三种就是投资违约债券。截至到2017年8月23日，银行间市场、上交所、深交所统计的违约债券数量77只，债务总额近六百亿元左右，而且债券违约的情况越来越多。从本质上讲，债券就是债权凭证，是上市公司或大型企业通过资产市场以借款的形式向投资者募集资金的工具。由于债券是通过资产市场发行并且可以在二级市场交易，违约债券的投资将是一种更有效率的业务模式。

三、不良资产的投资模式

1、直接投资模式。投资机构直接参加不良资产投资，即购买资产包、参与危机企业的并购重组或者购买“垃圾债券”。这类投资模式需要投资机构既要有较强的融资能力，还要有管理处置不良资产的专业能力。

2、间接投资模式。投资机构以购买不良资产私募基金、不良资产证券化、不良资产收益权转让等金融产品的方式，间接参与不良资产投资。这种投资模式风险小，而且不需要掌握复杂的不良资产管理处置技术。

四、不良资产行业的新挑战

1、经济形势的不确定性，增加了不良资产投资的难度。从本质上讲，不良资产与股票、债券一样，是一种金融投资品种，我们的不良资产市场没有经历一个完整的不良资产行业周期，逆周期的不良资产投资经验非常欠缺。而当前和今后一个时期我国金融领域尚处在风险易发高发期，在国内外多重因素压力下，“明斯基时刻”出现的几率大增。这就要求我们比以往任何时期都要更加注重对经济趋势的把握，踩准节奏和节点。

2、金融机构的不良资产体量庞大，投资门槛高。截至2017年9月末，仅官方统计的山东省银行业金融机构不良贷款余额就达1806.4亿元，分摊到每家银行数量也不可小觑，几百万甚至几千万的投资额对于银行来说，也是杯水车薪。为了满足银行的规模要求，同时也是为了获取较大的折扣优惠，募集资金的能力成为我们亟待提升的软肋。

五、山东不良资产市场趋势的预测

随着宏观经济在一定时期内还将低位运行和结构调整的深化，山东省的银行不良资产余额也会持续上升，但不良率增速可能放缓；不良资产市场投资主体多元化，市场竞争不断加剧；传统的不良资产处置方式面临一定的困难，处置效率普遍下降，不良资产投资收益率整体降低。